DSM和能特科技合作，將帶來什么？

本周維生素行業(yè)最大的事情，當(dāng)數(shù)8月16日公布的消息，能特科技和DSM在8月13日簽訂關(guān)于購買能特科技維生素E生產(chǎn)工廠-益曼特股份的正式協(xié)議。

至此，交流商洽近兩年，合作框架協(xié)議簽訂了6個月后，能特科技和DSM合作基本塵埃落定，交割指日可待。

這兩天，不少人有很多疑問。維生素E是能特盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)板塊之一，因此有人認(rèn)為能特科技的上市公司冠福敗家，把最賺錢的業(yè)務(wù)板塊賣掉了；合作涉及到能特原有的兩個全資子公司，合作后不同公司之間的股份關(guān)系，讓有人弄不明白復(fù)雜的合作方式到底是怎么回事；作為全球主要的兩家生產(chǎn)企業(yè)的合作，也有人看不懂對維生素E市場會產(chǎn)生什么影響。

針對上述迷惑，我們首先需要搞清楚幾個問題，然后才能全面了解這個合作背后的本質(zhì)和對市場的影響。

首先，我們需要了解能特科技和DSM的合作，是股權(quán)對等的合作，是能特科技維生素E從中間體到產(chǎn)品創(chuàng)新技術(shù)和DSM市場優(yōu)勢的雙贏結(jié)合。

能特科技將其維生素E合成和中間體三甲基氫醌的資產(chǎn)和生產(chǎn)設(shè)施以及生產(chǎn)異植物醇的能特科技（石首）有限公司（簡稱石首能特）33%的股權(quán)，單獨(dú)成立一家公司：益曼特健康產(chǎn)業(yè)（荊州）有限公司（簡稱“益曼特”），根據(jù)這次股權(quán)購買協(xié)議：DSM購買益曼特75%的股份，能特科技仍擁有益曼特另外25%的股份；益曼特?fù)碛惺啄芴?3%的股權(quán)，能特科技仍然擁有石首能特另外67%的股權(quán)。

這樣，DSM控股益曼特，可以合并益曼特的財務(wù)報表；能特科技控股石首能特，可以繼續(xù)合并石首能特的財務(wù)報表（預(yù)計其營業(yè)額大約占未來整個維生素E業(yè)務(wù)額的60～65%）。

圖1 DSM和能特科技合作股權(quán)關(guān)系、原料/中間體流向及盈利分配示意圖

根據(jù)協(xié)議約定，能特科技和DSM在兩家公司都擁有一半的利益。因此，后期升級投入各自出資50%，經(jīng)營利潤也是按五五分成。這種情況下，假如VE市場價格不變，石首能特的營業(yè)額約相當(dāng)于60-65%維生素E營業(yè)額左右，對整個上市公司冠福股份營業(yè)額影響不大，而且價格上升的可能性會比較大，VE生產(chǎn)線產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放，對營業(yè)額影響就更小了；表面看，利潤對半分，能特科技在維生素E收益方面將減半，但實(shí)際上，能特科技通過和DSM的合作，合作的維生素E生產(chǎn)線的產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放，產(chǎn)量和銷售量將大幅度提高，同時價格整體來說會有一個上行的過程。因此，合作后歸屬能特科技的維生素E盈利不但不會降低，反而存在增長的可能。

其次，從目前情況看，能特科技和DSM在維生素E業(yè)務(wù)方面，都相互為最佳合作伙伴。

在能特科技實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新技術(shù)利用法尼烯低成本生產(chǎn)維生素E關(guān)鍵中間體異植物醇之后， DSM在2017年末收購了Amyris的法尼烯生產(chǎn)工廠和法尼烯業(yè)務(wù)；該工廠是能特科技法尼烯唯一的供應(yīng)商；而能特科技是DSM收購后的法尼烯工廠目前只有唯一的商業(yè)客戶；因此，從某種程度上說，在法尼烯購銷方面，雙方已經(jīng)客觀上形成了共生存的關(guān)系。

DSM的維生素E生產(chǎn)線已經(jīng)運(yùn)營了幾十年，在技術(shù)和裝置上都不具備成本競爭優(yōu)勢，面臨著升級換代，而且目前又不擁有革新的生產(chǎn)技術(shù)。因此，通過和能特科技合作，DSM獲得新公司益曼特的維生素E銷售權(quán)，以彌補(bǔ)自身就舊裝置的不足。

能特科技由于是維生素行業(yè)的新加入者，雖然在投產(chǎn)后的兩年時間內(nèi)利用其創(chuàng)新技術(shù)優(yōu)勢和低成本優(yōu)勢，以較低價方式迅速占有市場，但畢竟仍需要在維生素行業(yè)銷售方面積累經(jīng)驗(yàn)。因此，這樣的合作，正好彌補(bǔ)能特科技在維生素E銷售市場策略的不足之處。

然后，簡要分析維生素E市場供應(yīng)格局變化的影響和未來走勢的影響。

在2017年，由于能特科技的加入，全球維生素E生產(chǎn)能力徒增2萬噸/年，從2017年上半年開始維生素E價格進(jìn)入下行通道，除了2017年10月下旬那場爆炸引起的數(shù)月的價格異常暴漲外，其他時間基本上都是在下行通道直至DSM和能特開始合作談判，主要原因是作為新加入者的能特科技利用其技術(shù)優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，在市場策略上以產(chǎn)能釋放為目的，對市場價格形成了向下的壓力。

在DSM和能特科技合作談判之前，市場維生素E價格屢探新低，甚至出現(xiàn)32元/公斤的價格，該價格低于一般工廠的維生素E生產(chǎn)成本，在壓低國內(nèi)市場價格的同時，2018年到2019年第一季度，對歐洲市場也造成了很大的影響。

DSM和能特科技合作后，DSM掌控了益曼特維生素E的市場策略和市場銷售，這樣更有利于維生素E價格更趨理性。產(chǎn)業(yè)集中度M4從之前的78%上升到了93%。

近期來說，交割完成后，益曼特維生素 E 業(yè)務(wù)和石首能特全部業(yè)務(wù)相關(guān)設(shè)施、資產(chǎn)及營運(yùn)升級至 DSM 規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，也就是會有一次或者兩次的停產(chǎn)改進(jìn)和升級，在一定時間內(nèi)減少市場供應(yīng)。

根據(jù)分析判斷，DSM應(yīng)該會對原有的維生素E老生產(chǎn)線進(jìn)行限產(chǎn)（事實(shí)上，今年DSM因?yàn)槟承┰蚱渚S生素E產(chǎn)能釋放已經(jīng)受到了一定程度的限制），這樣維生素E全球供應(yīng)格局將發(fā)生較大變化，將會從原先的兩家主導(dǎo)價格、兩家隨價出貨及一家產(chǎn)能釋放優(yōu)先的格局逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閮杉抑鲗?dǎo)價格和兩家隨價出貨的供應(yīng)局面，供需將達(dá)到新的平衡。本文來自 秣寶網(wǎng)