經(jīng)過(guò)春節(jié)后的集中拉漲后，順周期行業(yè)的大宗商品及股票價(jià)格開(kāi)始回落。
一個(gè)最明顯的標(biāo)志，就是領(lǐng)漲龍頭的集體熄火。2月24日，銅行業(yè)龍頭紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)顯著回落，以及2月A股漲幅榜首位的金牛化工跌停。
另一邊，大宗商品市場(chǎng)也結(jié)束了連漲趨勢(shì)。其中，LME銅、布倫特原油當(dāng)日出現(xiàn)滯漲，僅有其下游細(xì)分的化工品價(jià)格繼續(xù)維持漲勢(shì)。
前期拉漲過(guò)程中有關(guān)“超級(jí)周期”來(lái)臨的聲音隨之消失，被二級(jí)市場(chǎng)寄予厚望的順周期行情會(huì)否就此告終？
不過(guò)，支撐周期性商品上漲的核心邏輯，是其各自行業(yè)的供需關(guān)系、流動(dòng)性和市場(chǎng)預(yù)期所決定的，這些因素短期內(nèi)會(huì)維持一個(gè)相對(duì)平衡的狀態(tài)，并不會(huì)如商品或股票價(jià)格那般劇烈波動(dòng)。
現(xiàn)在的周期股行情，就如金牛化工的走勢(shì)，短期漲幅巨大，但是在24日早盤跌停后，午后又打開(kāi)了跌停。
現(xiàn)階段的周期股，似乎也在重新尋找自身行業(yè)景氣度與股價(jià)間的平衡。
大宗商品還能漲？
決定商品運(yùn)行的因素眾多，但核心是供求關(guān)系，這決定了價(jià)格運(yùn)行的方向，而流動(dòng)性和預(yù)期的強(qiáng)弱，則決定了價(jià)格漲跌的幅度。
與2016年的上漲行情相比，本輪大宗商品的觸底反彈存在明顯不同。
彼時(shí)，商品市場(chǎng)的反彈以國(guó)內(nèi)自主定價(jià)的黑色系商品為主，國(guó)際定價(jià)的產(chǎn)品漲幅相對(duì)落后，主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于中國(guó)展開(kāi)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，供給收縮帶動(dòng)價(jià)格上漲。
現(xiàn)階段則不同，新冠疫情的發(fā)展才是左右商品價(jià)格變動(dòng)的核心邏輯，包括各國(guó)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策，以及單個(gè)大宗商品減產(chǎn)或需求的減弱均是圍繞于此。
從主要商品價(jià)格走勢(shì)可以看出，銅、原油、鐵礦石均經(jīng)歷了2020年一季度因疫情暴發(fā)的集中下跌，和同年4月前后的見(jiàn)底后的反彈。
換言之，本輪大宗商品的上漲就是起步于去年4月，驅(qū)動(dòng)力為國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，作為全球最大制造業(yè)國(guó)家對(duì)大宗商品需求所構(gòu)成的支撐。
上述背景下，大宗商品在2020年下半年整體也處于上漲趨勢(shì)。同年11月，中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川與記者交流時(shí)便曾提出一個(gè)觀點(diǎn)，“（2020）上半年國(guó)內(nèi)制造業(yè)受疫情壓制，原料價(jià)格走低，下半年需求延后集中釋放，造成部分商品供需錯(cuò)配，引發(fā)價(jià)格上漲。若新冠疫苗能夠順利落地，海外市場(chǎng)在2021年上半年也可能 會(huì)出現(xiàn)類似情況，進(jìn)而對(duì)上游原料形成利好。”
實(shí)際演變趨勢(shì)與上述預(yù)判保持一致。疫苗開(kāi)始接種，新冠新增病例數(shù)增長(zhǎng)放緩，海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶動(dòng)上游原材料的需求回升。
而海外的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策和超額流動(dòng)性，則對(duì)近期原油、有色金屬的上漲起到了加速的作用。
對(duì)此，景川也將其歸結(jié)為銅的金融屬性在起作用，即“供需關(guān)系支撐銅價(jià)上漲，但是不會(huì)出現(xiàn)這般快速的大幅拉升。”
落實(shí)到一些細(xì)節(jié)上，便是近期相關(guān)商品期貨持倉(cāng)量的顯著放大。
其中，布倫特原油1月末總持倉(cāng)量為201.7萬(wàn)手，至2月24日增加至219萬(wàn)手。同期，國(guó)內(nèi)文華有色板塊持倉(cāng)量，則從126.4萬(wàn)手增加到了一度突破146萬(wàn)手。
持有類似觀點(diǎn)的機(jī)構(gòu)不少。中泰證券宏觀首席分析師陳興也認(rèn)為，“這輪漲價(jià)的真正結(jié)束，可能需要等待美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向。”
即如果經(jīng)濟(jì)刺激政策繼續(xù)維持，本輪以國(guó)際定價(jià)類商品價(jià)格的上漲趨勢(shì)就難以結(jié)束。同時(shí)，海外疫情發(fā)展趨于穩(wěn)定，同樣也會(huì)從需求端為上游原料帶來(lái)支撐。
需要指出的是，大宗商品由于自身價(jià)格運(yùn)行機(jī)制具備極強(qiáng)的趨勢(shì)性，除非供需關(guān)系等出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，否則上漲、下跌趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)。
而從主要商品指數(shù)運(yùn)行來(lái)看，分別追蹤國(guó)際和國(guó)內(nèi)一攬子商品的CRB指數(shù)、文華商品指數(shù)近兩日的回落都極為有限，這或意味著上漲趨勢(shì)并未改變。
周期股尋找新平衡
大宗商品確定周期仍在，但只能解決二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)的一個(gè)變量，更大的不確定性是來(lái)自于股市本身。雖然行業(yè)趨勢(shì)明朗，但是并不能就此斷定股價(jià)就一定上漲。
遠(yuǎn)的不說(shuō)，近點(diǎn)的案例就包括了2月初鈷、鋰價(jià)格持續(xù)上漲，相關(guān)標(biāo)的展開(kāi)調(diào)整，以及24日LME銅價(jià)小幅上漲，同日江西銅業(yè)大跌6.7%。
實(shí)際原因難以探究，但歸根到底是一個(gè)交易“性價(jià)比”的問(wèn)題。
以2月份A股漲幅最大的金牛化工為例，連續(xù)七天漲停，2月初至23日累計(jì)漲幅超過(guò)110%。但是，反觀其基本面，公司過(guò)半收入為甲醇，而甲醇期貨主力合約期間結(jié)算價(jià)不過(guò)從1月末的2285元/噸，上漲至2月23日的2442元/噸。
在大宗商品領(lǐng)域，這一漲幅并不算突出，其對(duì)公司未來(lái)盈利預(yù)期的帶動(dòng)效果也不會(huì)十分明顯，股價(jià)的上漲更多是市場(chǎng)行為，與基本面關(guān)聯(lián)度有限。
但是，不容忽視的一點(diǎn)是，主要周期性行業(yè)都面臨著金牛化工階段性漲幅過(guò)大的問(wèn)題，這在節(jié)后表現(xiàn)搶眼的有色、化工行業(yè)表現(xiàn)尤為突出。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月初至23日，申萬(wàn)15家銅行業(yè)上市公司平均漲幅為19.3%，江西銅業(yè)上漲60.93%，銅陵有色、電工合金、云南銅業(yè)漲幅超過(guò)30%。
細(xì)究之下卻可發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)銅冶煉行業(yè)盈利主要依靠賺取礦產(chǎn)商的冶煉費(fèi)用，只有自有礦山占比較高的銅企才有望獲得盈利提升。二級(jí)市場(chǎng)情緒得到宣泄后，板塊走勢(shì)分化成為必然。
石化板塊的上漲，則早在2020年下半年便已開(kāi)始。
若從去年12月下旬算起，國(guó)內(nèi)兩大民營(yíng)煉化龍頭的恒力石化、榮盛石化，至今年2月23日累計(jì)漲幅也都達(dá)到了64%左右。要知道，這是兩家千億市值級(jí)別以上的公司。
雖然節(jié)后國(guó)際油價(jià)上漲，對(duì)上述公司帶來(lái)了一定產(chǎn)品漲價(jià)的預(yù)期，但是負(fù)面影響同樣存在，其成本端面臨巨大的上升風(fēng)險(xiǎn)。
即便是PTA等主營(yíng)產(chǎn)品節(jié)后表現(xiàn)出色，但是并不能幫助公司股價(jià)繼續(xù)走高，恒力石化、榮盛石化從春節(jié)后首個(gè)交易日開(kāi)始，連續(xù)回落至今。
主營(yíng)產(chǎn)品繼續(xù)上漲，上市公司股價(jià)走低的一幕，在近期A股市場(chǎng)變得十分普遍。
1月份的明星板塊鋰電材料行業(yè)，同樣也面臨著類似問(wèn)題，僅有鈷價(jià)表現(xiàn)過(guò)于突出，才使得華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。
不難看出，由于二級(jí)市場(chǎng)上漲速率過(guò)快，使得很多周期股此前已經(jīng)透支了部分行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)的預(yù)期。在近期A股市場(chǎng)走弱的背景下，周期股普遍開(kāi)始借勢(shì)調(diào)整， 并開(kāi)始尋找新的平衡。
好的一面是，支撐順周期行業(yè)景氣度提升的核心邏輯并未改變，部分公司接下來(lái)發(fā)布的一季報(bào)中便會(huì)看到盈利顯著改善的跡象。相關(guān)商品價(jià)格未來(lái)潛在的拉漲可能，也會(huì)重新為周期股提供新的反彈動(dòng)力。
至少，目前很少有人會(huì)過(guò)分看空大宗商品，畢竟全球經(jīng)濟(jì)仍然處于逐步從疫情陰影中走出的復(fù)蘇當(dāng)中。
