當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最后一次會(huì)議將在華盛頓召開。由此拉開了本周的“超級(jí)央行周”。
隨著多位官員在打壓通脹問(wèn)題上釋放的信號(hào)，本次會(huì)議的焦點(diǎn)無(wú)疑是究竟會(huì)以多快的速度縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，同時(shí)是否會(huì)給明年的潛在加息路徑提供線索。除了美聯(lián)儲(chǔ)決議聲明內(nèi)容外，即將更新的季度經(jīng)濟(jì)展望（SEP）也顯得至關(guān)重要，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）內(nèi)部對(duì)經(jīng)濟(jì)、通脹和就業(yè)的最新看法以及利率點(diǎn)陣圖或?qū)槊髂杲Y(jié)束購(gòu)債后的政策基調(diào)確立方向。
看點(diǎn)一：通脹預(yù)期如何變化
在鮑威爾上月末在國(guó)會(huì)表示是時(shí)候放棄“暫時(shí)性”通脹說(shuō)法之后，外界普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在本次會(huì)議上對(duì)通脹描述進(jìn)行修改。
資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，毫無(wú)疑問(wèn)，與9月相比，美聯(lián)儲(chǔ)將大幅上調(diào) 2022年通脹預(yù)期，考慮到奧密克戎毒株的威脅和供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)，加上員工薪資上漲趨勢(shì)，通脹壓力可能會(huì)至少持續(xù)到明年上半年。不過(guò)他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2023年、2024年及中長(zhǎng)期通脹目標(biāo)將依然保持謹(jǐn)慎，因?yàn)槿蛞呙缃臃N普及有望對(duì)緩解疫情產(chǎn)生效果，但最終這輪公共衛(wèi)生危機(jī)將持續(xù)多久依然是未知數(shù)。
上周美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，11月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI較去年同期上漲6.8%，為1982年以來(lái)的最快速度，這也是通脹率連續(xù)第六個(gè)月超過(guò)5%。
疫情反復(fù)對(duì)供應(yīng)鏈的持續(xù)沖擊及消費(fèi)需求旺盛等因素正在持續(xù)推高物價(jià)壓力。第一財(cái)經(jīng)記者注意到，不少企業(yè)已經(jīng)做好了與供應(yīng)鏈瓶頸持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備，并開始將成本壓力向下游端傳導(dǎo)。聯(lián)合利華首席執(zhí)行官喬普（Alan Jope）指出，這是“多年一遇的通脹壓力”，管理供應(yīng)鏈將是2022年及以后很長(zhǎng)一段時(shí)間的任務(wù)，不僅在原材料方面，而且在物流方面。“我們看到，所有類型的投入成本——農(nóng)業(yè)商品、石化商品、紙張和紙板、運(yùn)輸物流、能源、勞動(dòng)力——的價(jià)格都在上升。 我們的第一反應(yīng)是啟動(dòng)生產(chǎn)力計(jì)劃，盡可能地節(jié)省資金避免提價(jià)，但我們別無(wú)選擇。”他說(shuō)。
居高不下的物價(jià)壓力正在腐蝕購(gòu)買力。考慮通脹因素的實(shí)際平均時(shí)薪11月份下降了0.4%，今年以來(lái)有9次出現(xiàn)環(huán)比回落，這與疫情前的情況完全不同。密歇根大學(xué)12月初公布的調(diào)查顯示，消費(fèi)者信心指數(shù)繼續(xù)徘徊于近十年低位，人們對(duì)房屋、汽車、大件家庭耐用品的購(gòu)買條件評(píng)估依然謹(jǐn)慎，大多數(shù)受訪者認(rèn)為通貨膨脹比失業(yè)問(wèn)題更為嚴(yán)重。
通脹問(wèn)題也成為了擺在美國(guó)政府面前的重大考驗(yàn)。不少機(jī)構(gòu)的民意調(diào)查顯示，美國(guó)總統(tǒng)拜登的支持率持續(xù)走低，民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀并不滿意，同時(shí)美國(guó)國(guó)會(huì)內(nèi)部共和黨也在步步緊逼，近2萬(wàn)億美元社會(huì)支出保障計(jì)劃與明年的中期選舉前景不容樂(lè)觀。拜登上周五在一份聲明中試圖安撫民眾，稱能源和汽車的關(guān)鍵價(jià)格已經(jīng)開始走低， 政府采取或提議的措施將有助于緩解通脹。
在9月份美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)中，短期通脹預(yù)期小幅上調(diào)，長(zhǎng)期通脹趨穩(wěn)。2021年核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）通脹率為4.2%，較6月上修0.8個(gè)百分點(diǎn)，2022年和2023年P(guān)CE通脹率均為2.2%，長(zhǎng)期通脹率2%維持不變。
11月紀(jì)要顯示， “一些”委員認(rèn)為高通脹可能會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，并在明年之后保持在2%的目標(biāo)之上。不少委員雖然預(yù)計(jì)明年物價(jià)上漲將放緩，但承認(rèn)通脹壓力可能需要更長(zhǎng)時(shí)間才能消退。
看點(diǎn)二：勞動(dòng)力市場(chǎng)何時(shí)接近充分就業(yè)？
一旦通脹滿足最新政策框架后， “充分就業(yè)”幾乎是貨幣政策正常化最后一個(gè)主要障礙。因此，美聯(lián)儲(chǔ)和鮑威爾有關(guān)勞動(dòng)力市場(chǎng)的最新觀點(diǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注。
在上月議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上鮑威爾表示，明年年中可能達(dá)到“充分就業(yè)”的目標(biāo)，在此之前美聯(lián)儲(chǔ)還有更多的工作要做。他在近期出席國(guó)會(huì)季度聽(tīng)證會(huì)時(shí)進(jìn)一步解釋，美聯(lián)儲(chǔ)將審視一系列指標(biāo)，將目標(biāo)鎖定在經(jīng)常處于觀望狀態(tài)的求職者身上，特別是包括少數(shù)族裔在內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)的差異，“ 不僅僅是需要看數(shù)字，當(dāng)盡可能多的人能夠工作時(shí)，經(jīng)濟(jì)會(huì)更健康、更強(qiáng)大。”。
施羅斯伯格表示，觀察就業(yè)市場(chǎng)需同時(shí)注意兩大指標(biāo)——即勞動(dòng)力參與率和失業(yè)率。
目前勞動(dòng)參與率依然遠(yuǎn)低于疫情前水平。一方面，受疫情影響，高齡求職者提前退休、或暫時(shí)退出市場(chǎng)。紐約聯(lián)儲(chǔ)此前調(diào)查顯示，67歲以上人群的工作比例創(chuàng)近七年低點(diǎn)。另一方面，美國(guó)家庭財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)也影響了求職者態(tài)度，紅火的股市和政府財(cái)政刺激累計(jì)的儲(chǔ)蓄讓不少人有能力在不工作的情況下負(fù)擔(dān)生活開支。與此同時(shí)，11月非農(nóng)4.2%的失業(yè)率依然處于較高水平，距離疫情前50年低位3.5%下限存在差距，勞動(dòng)力市場(chǎng)完全恢復(fù)需要時(shí)間。
上月的非農(nóng)報(bào)告也為外界敲響了警鐘，新增21萬(wàn)就業(yè)崗位創(chuàng)去年12月以來(lái)最低水平。盡管企業(yè)采取了更積極的招聘措施，但依然無(wú)法滿足日益增長(zhǎng)的消費(fèi)需求，勞動(dòng)力緊缺的問(wèn)題在近期美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書和美國(guó)供應(yīng)協(xié)會(huì)（ISM）行業(yè)調(diào)查中依然明顯。施羅斯伯格向記者分析道，目前勞動(dòng)力市場(chǎng)供應(yīng)不足的問(wèn)題依然明顯。10月底美國(guó)有1100萬(wàn)個(gè)職位空缺，離職率卻維持在歷史高位。對(duì)于企業(yè)而言，勞動(dòng)力不足限制了產(chǎn)能，而兒童保育、提前退休和疫情問(wèn)題正在成為影響求職者進(jìn)入市場(chǎng)的威脅因素。
施羅斯伯格認(rèn)為，勞動(dòng)力短缺持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇進(jìn)程也將被拖延，美聯(lián)儲(chǔ)將耐心等待就業(yè)市場(chǎng)完全恢復(fù)的信號(hào)再調(diào)整政策。從目前的情況看，明年三季度有望看到充分就業(yè)。
看點(diǎn)三：票委年度輪換為加息節(jié)點(diǎn)帶來(lái)偶然性
華爾街機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)將于本月宣布從明年1月起減碼提速一倍至300億美元，即在明年3月結(jié)束本輪購(gòu)債周期。結(jié)合近期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)情況看，投資者似乎已經(jīng)將目光轉(zhuǎn)向了未來(lái)加息的路徑上。芝商所利率觀察工具（Fed Watch）顯示，明年5月或是美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息周期的節(jié)點(diǎn)，2022年加息三次的概率已經(jīng)升至60%以上。
反映利率預(yù)期的點(diǎn)陣圖或?qū)⑻峁┲匾€索。分析預(yù)測(cè)，最新點(diǎn)陣圖數(shù)據(jù)點(diǎn)分布或出現(xiàn)明顯上移，為多次加息預(yù)留空間。高盛預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在明年5月、7月和11月（此前預(yù)期是6月、9月和12月）加息，并在2023年和2025年各加息2次。“自上次會(huì)議以來(lái)，通脹以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的數(shù)據(jù)均支持美聯(lián)儲(chǔ)更快的緊縮步伐和提早加息。隨著耐用品和住房?jī)r(jià)格繼續(xù)快速上漲，通脹進(jìn)一步加劇。”報(bào)告稱。
另一方面，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)FOMC票委的分布或?yàn)榧酉⒐?jié)點(diǎn)增添不確定性。
明年1月起，美聯(lián)儲(chǔ)將完成例行年度輪換，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特、波士頓聯(lián)儲(chǔ)第一副主席蒙哥馬利、圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德和堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席喬治將替換里奇蒙德聯(lián)儲(chǔ)主席巴爾金、舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯和亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克。鮑威爾、威廉姆斯、鮑曼、布萊納德和沃勒為常任票委，克拉里達(dá)和夸爾斯則將面臨任期到期替換的問(wèn)題。
第一財(cái)經(jīng)記者匯總近期報(bào)道后發(fā)現(xiàn)，新組成的FOMC將更為鷹派，新成員中布拉德建議一季度結(jié)束購(gòu)債后盡快加息，梅斯特支持至少一次加息，此外喬治和沃勒也對(duì)提前收緊貨幣政策持贊成觀點(diǎn)，這也讓美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部鴿?jì)椫疇?zhēng)不再一邊倒，并給加息節(jié)點(diǎn)帶來(lái)偶然性。
施羅斯伯格向第一財(cái)經(jīng)記者表示，考慮到疫情等不確定性因素，美聯(lián)儲(chǔ)這次會(huì)議應(yīng)該不會(huì)在加息問(wèn)題上做明確承諾，鮑威爾可能會(huì)繼續(xù)將減碼和加息標(biāo)準(zhǔn)明確區(qū)分。他提醒記者，鮑威爾上次會(huì)議提到了未來(lái)將回歸對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的討論，因此在加息之前美聯(lián)儲(chǔ)依然有足夠的政策緩沖空間，一個(gè)潛在選項(xiàng)就是結(jié)束QE—縮表—加息。施羅斯伯格認(rèn)為，如果疫情得到有效控制且就業(yè)市場(chǎng)在明年二、三季度完全恢復(fù)的話，他傾向于美聯(lián)儲(chǔ)明年9月開始第一次加息，但第二次加息的節(jié)點(diǎn)將取決于后續(xù)經(jīng)濟(jì)前景的變化，可能在年末，也可能會(huì)推遲到2023年一季度。
9月數(shù)據(jù)顯示， 2022年聯(lián)邦基金利率中值為0.3%，留出了一次加息空間，2023年聯(lián)邦基金利率中值為1.0%。然而近期包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)多位官員在抗擊通脹問(wèn)題上的表態(tài)為美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊政策埋下伏筆。11月會(huì)議紀(jì)要亦指出，如果必要，將毫不猶豫地采取適當(dāng)行動(dòng)應(yīng)對(duì)通脹壓力。
