美聯(lián)儲(chǔ)決心對(duì)抗通脹的表態(tài)令投資者再次陷入了恐慌，三大股指較8月高位回落超8%，逼近技術(shù)性回調(diào)區(qū)間。
與過(guò)去幾年相比，本輪加息周期中美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于股市波動(dòng)的關(guān)注已經(jīng)讓位于物價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)的威脅。從近期的板塊表現(xiàn)看，一些行業(yè)表現(xiàn)更為抗跌， 能源、防御性板塊 和高票息價(jià)值股視為投資者短期避險(xiǎn)和資產(chǎn)組合調(diào)整的目標(biāo)。面對(duì)咄咄逼人的加息預(yù)期，熊市反彈風(fēng)險(xiǎn)對(duì)美股的全面沖擊或才剛剛開(kāi)始。
資管巨頭Glenmede投資策略團(tuán)隊(duì)在研究了過(guò)去6輪熊市的行情特征后發(fā)現(xiàn)，期間平均會(huì)出現(xiàn)6.5次反彈行情，這往往是新的“陷阱”。“（標(biāo)普500指數(shù)）從6月16日的低點(diǎn)反彈17%似乎與熊市反彈的特征一致，漲勢(shì)逆轉(zhuǎn)通脹意味著新低點(diǎn)將會(huì)在不遠(yuǎn)處出現(xiàn)。”報(bào)告提及，“雖然經(jīng)濟(jì)衰退尚未確認(rèn)，但未來(lái)的道路將在很大程 度上取決于不同的通脹前景和利率結(jié)果。”
避險(xiǎn)情緒與行業(yè)分化
美股在動(dòng)蕩中進(jìn)入了9月，季節(jié)性擾動(dòng)以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐和經(jīng)濟(jì)影響的擔(dān)憂讓市場(chǎng)變得愈發(fā)顛簸。
夏季反彈背后的市場(chǎng)情緒有所退潮。在近期科技股和抱團(tuán)股連續(xù)調(diào)整的沖擊下，美國(guó)個(gè)人投資者協(xié)會(huì)（AAII）調(diào)查發(fā)現(xiàn)，短期看空市場(chǎng)的比例再次超過(guò)50%。美國(guó)銀行稱，該行私人客戶8月中旬開(kāi)始減持美國(guó)股票。與此同時(shí)，高盛發(fā)現(xiàn)衡量其冒險(xiǎn)意愿的指標(biāo)——對(duì)沖基金杠桿率正在接近2020年3月以來(lái)的最低水平。
空頭正在積蓄能量。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)期貨凈空頭頭寸接近2020年6月的高點(diǎn)。而根據(jù)S3 Partners的統(tǒng)計(jì)，8月跟蹤納斯達(dá)克100指數(shù)的景順QQQ ETF空頭頭寸增加了54億美元，至250億美元，創(chuàng)下有史以來(lái)最大同期增幅。
伴隨著市場(chǎng)調(diào)整，美股主要板塊并未泥沙俱下。從近一個(gè)月的表現(xiàn)看，行業(yè)分化的特征非常明顯。能源板塊是今年最大的贏家，俄烏沖突懸而未決令其前景依然被廣泛看好。消費(fèi)品、公用事業(yè)板塊也相對(duì)抗跌，在經(jīng)濟(jì)面臨不確定性的情況下，消費(fèi)者在必需品上的需求令兩大行業(yè)具有了避險(xiǎn)特性。相比之下，原材料、金融行業(yè)則受益于投資者對(duì)于高票息價(jià)值股的偏好。
通信服務(wù)和科技板塊則相對(duì)表現(xiàn)墊底，美債收益率上升令科技股和成長(zhǎng)股面臨巨大的估值壓力。DataTrek Research指出，加息擔(dān)憂下股市前景愈發(fā)艱難，歷史統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)10年期國(guó)債收益率攀升到3%以上時(shí)，美股往往會(huì)像時(shí)鐘一樣準(zhǔn)時(shí)出現(xiàn)調(diào)整。
瑞銀全球財(cái)富管理（UBS Global Wealth Management）認(rèn)為，股市回落和美債收益率上升說(shuō)明了投資者低估了央行在當(dāng)前通脹率下收緊政策的意愿。瑞銀建議將投資組合向價(jià)值、優(yōu)質(zhì)收益和防御股傾斜，這些公司的特征包括高于平均水平的股息收益率和較低的債務(wù)股本比。
政策焦慮發(fā)酵或沖擊市場(chǎng)
華爾街機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，本輪美股調(diào)整的主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)暗示將繼續(xù)加息直到完成通脹目標(biāo)，強(qiáng)烈的政策信號(hào)將對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成巨大壓力。
從近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)看，對(duì)抗通脹的斗爭(zhēng)可能陷入持久戰(zhàn)，一場(chǎng)溫和的衰退是可以接受的，而美聯(lián)儲(chǔ)不愿為這種風(fēng)險(xiǎn)主動(dòng)提前降息。明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡里（Neel Kashkari）此前表示，從技術(shù)上講是否處于衰退并不會(huì)改變自己的判斷。現(xiàn)在他關(guān)注的是通脹數(shù)據(jù)，以及未來(lái)繼續(xù)加息的必要性。
根據(jù)CME FedWatch工具，近60%的投資者預(yù)計(jì)，年底美國(guó)聯(lián)邦基金利率達(dá)到或超過(guò)3.75%~4.00%，換而言之，未來(lái)三次議息會(huì)議的加息空間為150基點(diǎn)。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，市場(chǎng)回調(diào)反映了利率市場(chǎng)對(duì)明年降息定價(jià)過(guò)早的糾正。 從歷史上看，降息至少在利率達(dá)到峰值后半年開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)目前的態(tài)度意味著可能會(huì)更久。
全美商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)（NABE）最新調(diào)查顯示，72%的受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)下一次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將在2023年年中開(kāi)始。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)稱在未來(lái)兩年內(nèi)將通脹率降至2%且不導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，“完全沒(méi)有信心”或“不太有信心”的比例高達(dá)73%。此外，根據(jù)美國(guó)全國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所（NBER）的數(shù)據(jù)，只有20%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退不會(huì)在2023年下半年之前開(kāi)始。
施羅斯伯格告訴第一財(cái)經(jīng)，降息至少要等到明年三季度，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)需要時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)通脹趨勢(shì)性下降的目標(biāo)，“雖然目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性衰退的信號(hào)，但激進(jìn)預(yù)期和加息前置正在令硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)上升，特別是明年。”
Vanguard高級(jí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家帕特森（Andrew Patterson）表示，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在真的在打一場(chǎng)情緒戰(zhàn)……試圖讓市場(chǎng)接受這樣的想法，即他們有更多的政策空間，以遏制40年來(lái)從未見(jiàn)過(guò)的通脹暴發(fā)。自今年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了數(shù)十年來(lái)最嚴(yán)厲的一系列加息措施。目前的利率水平已經(jīng)達(dá)到了2019年年中上一個(gè)加息周期的峰值，相比之下這次用了7個(gè)月，而當(dāng)時(shí)是38個(gè)月。
縮表被認(rèn)為是另一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，本月起美聯(lián)儲(chǔ)月度到期債券規(guī)模將達(dá)到950億美元。美國(guó)銀行表示，如果歷史可以作為參考的話，美聯(lián)儲(chǔ)縮表會(huì)對(duì)股市構(gòu)成威脅。該行在研究了2010-2019年美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債與標(biāo)普500回報(bào)率之間的歷史關(guān)系后得出結(jié)論稱，到2023年，量化緊縮將導(dǎo)致標(biāo)普500較當(dāng)前水平下降7%。
